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      【深度】油氣行業專題(四):油氣投資復蘇 龍頭股脫穎而出

      2018-09-22 13:52 編輯:覽益財經 作者:庫里
      摘要:中小企業紛紛退出市場,油氣管道行業供應商顯著減少。油氣管道行業集中度上升,行業的競爭格局逐步優化,龍頭公司就此脫穎而出。

      導讀:

      我國原油天然氣對外依存度逐年提高,勘探開發力度亟需加大。結合原油價格高位運行和政策的積極定調,油氣投資上行較為確定。那在這之后,有哪些機會值得二級市場投資者重點關注呢?

      正文:

      一.油價維持高位,油氣投資回暖

      1.供給受限,油價易漲難跌

      全球經濟復蘇帶動全球原油需求上升,原油供給回歸平衡。在產油國減產和世界經濟復蘇的前提下,原油供需逐漸走向緊平衡。2016 年以來,全球經濟逐步復蘇,特別是美國、歐盟經濟增速回升,中國經濟情況良好,帶動原油需求回暖。同時,隨著石油輸出國組織(OPEC)的協議減產、中東地緣政治等因素,全球原油供需轉向緊平衡。

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      美國可能對伊朗采取的制裁,或迫使伊朗采取封閉霍爾木茲海峽的行動,進一步限制全球原油的供給。供給的限制將使原油供需持續處于緊平衡狀態,原油價格將維持高位。

      2.油價高位帶動油氣投資上行

      油價回暖首先帶來的活躍鉆井數的上升,主要是產油公司開始重啟自身已有的油井,同時生產成本較高的油井也在油價的上升過程中逐漸開啟。油價的回升具有一定持續性的情況下,油氣公司的現金流逐漸好轉,因而行業勘探、鉆井并擴大生產的行為逐漸出現,帶動油氣投資逐漸轉暖。

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      3.政策定調加大油氣投資

      能源安全需求推升勘探開發投資。我國石油、天然氣的對外依存度持續上升,截至 2018 年 7 月,我國原油對外依存度已經達到70.21%,天然氣對外依存度42.52%,均創歷史新高。這主要是由于我國原油及天然氣的消費量逐年上升,但我國的原油和天然氣產量增長較少,使得新增消費需求只能通過進口滿足。在能源安全的壓力下,加大勘探投資以提高油氣產量確定性較大。

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      4.油氣開采行業競爭格局優化

      油氣開采行業進入壁壘較高,競爭格局逐步優化。油氣開采用管生產需較長的認證時間,一般下游認證的時間為 5-10 年,行業的進入壁壘較高。另外,油氣開采行業正在逐漸寡頭化,經營狀況欠佳的供應商在上一輪不景氣周期中遭遇淘汰。10 年前中石油油管穩定的供應商一共7家:其中有四家國企,分別為寶鋼、天津無縫、華菱鋼鐵和包鋼;3 家民企,分別為山東墨龍、常寶股份和西姆萊斯。2014-2016 年,由于行業景氣度下降,西姆萊斯公司破產重組并退市,行業龍頭天津大無縫經營狀況欠佳,山東墨龍在15、16年持續虧損,其余中小企業紛紛退出市場,油氣管道行業供應商顯著減少。油氣管道行業集中度上升,行業的競爭格局逐步優化,龍頭公司就此脫穎而出。

      二.受益于下游需求回暖 龍頭標的脫穎而出

      在行業競爭格局相對明確的大背景下,龍頭公司常寶股份自然成為行業中最具潛力的標的:

      1.業績穩步提升隨著油氣景氣上行,2017年常寶股份歸母凈利潤大幅增長。公司主要產品之一的石油開采用管受行業景氣度影響大。2017 年,公司油套管銷量大幅增長,且毛利率大幅提高,共實現營業收入15.11億元,同比增長131.67%;與此同時,公司實現營業收入34.94億元,同比增長58.45%,歸母凈利潤1.44億,同比增長30.98%。

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      2.公司為油管及鍋爐管行業龍頭

      公司行業地位領先,產品附加值較高且持續推進高端產品戰略,且作為國內油管龍頭供應商,公司先后獲得138項專利,技術積累深厚。公司財務狀況良好,截至2018年6月底資產負債率僅 32.62%,且現金充沛。其油套管產品下游的主要采購商為中石油、中石化、中海油和延長石油。2013年公司占中石油油管訂單量居首,時至今日仍然處于前列且占據較大比重,在油管行業龍頭地位穩定。

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      3.公司為油氣投資上升的主要受益者

      公司主要產品為油套管和鍋爐管,其中2017年油套管產品營收占比45.5%,是公司營收和毛利的主要來源。公司油套管產品主要用作油氣井中,其中油管主要用于油井,套管主要用于氣井(部分用于油井)。由于勘探投資為所有油氣投資的開端。因此,油套管產品首先受益于油氣投資的加大,公司的訂單或將維持高位,業績有望顯著提升。

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      總結:在行業景氣度提升的大背景下,龍頭標的常寶股份具備中線布局價值。考慮到公司無縫鋼管業務發展成熟,給予行業平均16倍估值,對應總市值63.86億元,疊加器醫療服務的估值水平,對應2018年整體估值約98億元,給予其目標價9.97元。主要風險點有兩個,其一是如果油價下跌,油氣資源公司盈利下降將減少油氣投資的執行率,使得公司訂單減少,不利于公司業績。其二是如果公司新建項目進度不及預期,高端產品加工能力的上升趨勢將受阻。

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